亿纬锂能汽车动力电池出货（全球锂原电池领导者）

获取本报告PDF版请见文末

1 全球锂原电池领导者，锂离子电池业务带动公司发展

惠州亿纬锂能股份有限公司成立于2001年，简称“亿纬锂能”，于2009年在深圳创业板首批上市，历经20年快速发展，已成为具有全球竞争力的高质量锂电池平台公司，同时拥有消费电池和动力电池核心技术和全面解决方案，产品广泛应用于物联网、能源互联网领域。

公司的主要业务是消费电池（包括锂原电池、小型锂离子电池、三元圆柱电池）和动力电池（包括新能源汽车电池及其电池系统、储能电池）的研发、生产和销售。

公司控制权较为集中，决策通道顺畅。

公司实控人为刘金成、骆锦红夫妇，两位分别持有公司第一大股东——西藏亿纬控股有限公司50%的股份，刘金成先生和骆锦红女士分别直接持有公司2.42%、1.28%的股份，通过亿纬控股间接持有公司32.16%的股份。

刘金成先生和骆锦红女士合计拥有公司35.86%的表决权。

公司持续股权激励计划，有效调动员工积极性。公司自上市以来，已实施八期员工持股计划及两期股票期权及限制性股票激励计划，给予员工充足股权激励，充分调动积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，实现携手共同成长。

公司加速升级扩张，聚焦锂电池产品领域。

2017年和2020年，公司成立的动力储能电池业务子公司亿纬动力和亿纬集能收入先后放量，2020年公司营收体量已达81.6亿元，相较2016年实现接近4倍增长。

其中，锂离子及锂聚合物组合电池的营收占比已经从2016年的67%提高到2020年的82%。2021年H1，公司营业收入为65.6亿元，同比增长106.54%。

长期来看，公司董事长规划至2025年将实现“3个200”目标，即动力储能电池产能200GWh，消费电池营收200亿元和电源系统营收200亿元，实现整体营收规模的跨越式增长。

亿纬锂能2021H1实现动力电池装机量0.87GWh，位居全球动力电装机量第十位。

在车用动力电池领域，亿纬锂能是小鹏汽车的核心供应商之一。

得益于戴姆勒、现代起亚、捷豹等国际客户的青睐，亿纬锂能海外动力电池业务增速也在不断加快。值得一提的是，为控制原材料价格波动，进一步保障低成本、优质的锂资源，亿纬锂能正在积极对上游原材料进行纵向整合与深度绑定。

公司盈利能力稳步增长，归母净利润逐年增加。

受公司整体收入规模扩大及盈利能力提升的影响，公司归母净利润自2016年的2.5亿元提升至2020年的16.5亿元，实现大约6.5倍增长。

归母净利润受参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，增长仅8.54%，若剔除电子烟业务，归属于母公司股东的净利润则高达21.9亿元，较上年同比增长43.93%。2021年H1，公司归母净利润为15.0亿元，同比增长312%。

毛利率、净利率双双显著提升。

公司传统锂原电池盈利能力较强，毛利率维持30%以上，近年来受公司持续降本增效及下游行业带动，毛利率维持40%左右。

锂离子电池业务受公司整体规模放量及应用领域拓展，实现了毛利率从个位数到25%左右提升。2021H1，公司毛利率为25.3%，净利率为25.0%，主要受益于投资净收益的增长。

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关键假设：

假设 1：公司新产能如期投产，锂电池新产能带动公司营收增长，产能利用率逐年升高，2023年达到95%以上。

假设 2：公司锂原电池、锂离子电锤毛利率保持稳定水平，2022年、2023年随市场供需关系恢复略有下降。

假设 3：公司豆式电池、48V电源系统销量快速增长，市场份额稳中有升。

基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表：

2.2 相对估值

我们选取锂离子电池行业的四家主流公司，2021年四家公司平均PE为94倍，2022年平均PE 为64倍。

公司锂离子电池业务将继续保持高速增长，同时新产能稳步投放，消化下游需求，进一步提升公司市占率。

未来三年公司总收入复合增长率为71%。考虑公司投资收益及电子烟业务的不确定性，我们给予公司2021年80倍PE。

3 风险提示

1）公司产能未能如期释放的风险；

2）原材料价格波动风险；

3）电子烟行业政策波动风险；

4）汇率风险。

——————————————————

请您关注，了解每日最新的行业分析报告！

报告属于原作者，我们不做任何投资建议！

报告原名：《下游需求快速增长，海外客户质量较高》

作者、分析师：西南证券 韩晨

获取更多PDF版报告请登录【远瞻智库官网】或点击链接：「链接」

,