天元宠物上市进展（二次闯关三大硬伤）

2020年，我国宠物产业规模再创新高，达到2988亿元，同比扩大18.5%——来自艾瑞咨询的最新研究显示，我国宠物产业快速发展期进入尾声，将由“野蛮发展”进入精细化成熟阶段——预计2021年产业规模有望扩大16.7%，达到接近3500亿元的水平。

有圈内的话说宠物热由“孤独经济”而起，宠物热支撑着宠物经济。以今年“618”上半场为例，据报道，仅在6月1日当天京东开场的8个小时里，场内宠物品类成交额就超过去年全天；也是在这一天，宠物医疗保健品类成交额同比增长超100%，宠物肠胃调理产品成交额同比增长5.3倍，强化免疫力相关产品成交额同比增长6.1倍。当然“铲屎官”们下单不急于一时，随着我国宠物经济规模的扩大，宠物产业企业与经销商更充分地竞争将更有利消费者，“618”期间也要货比货。

然而在一级市场上，资本圈颇加留意的是杭州天元宠物用品股份有限公司（天元宠物）的上市进展。在A股市场中，热门宠物产业的企业很稀缺，截至目前，几家企业还凑不齐一桌牌局。又因首发申请已处于提交注册阶段的天元宠物上次IPO就倒在最后一关，故使得其受关注度上升。天元宠物是一家有为的公司，但公司核心竞争力仍存在重大疑问，而种种疑问恰是它上回IPO计划最终落马的关键问题，同时在本次申请中仍缺乏充分说明。

硬伤之一：创收能力持续退坡，外协高比重合理性解释存在矛盾

与已上市的3家同行中宠股份、佩蒂股份与依依股份不同，成立于2003年的天元宠物主业不在宠物主粮或咬胶，但基本涵盖了宠物的“衣食住行用”，且以“住和用”的用品为主。除了少量宠物零食业务以外，公司主要通过为海外企业代工生产猫爬架、猫跳台、气窝垫、宠物户外服、帐篷、推车，乃至宠物礼盒用品等等。

业务结构比较单一，即贴牌生产业务占比大，这是我国宠物产业实际面对、并需升级解决的问题，相对皇家、玛氏、Ziwi巅峰、冠能等大牌，自主品牌影响力发展不足。这些不仅对上述业内A股公司而言是如此，对天元宠物来说更是如此。

从宠物产业结构看，以国内格局为例，宠物食品是产业中最大细分市场，其规模约占全产业的40%——来自艾瑞咨询的最新研究显示——其次为宠物医疗、宠物服务，最后为宠物用品和宠物交易。宠物用品的产业规模占比约为10%，而且因为属于耐用品，其消费用量无法与食品、乃至洗护品相比，比如宠物窝的购买频次大约仅是每季2.7次，猫爬架、猫抓板之类的玩具仅为每季2.4次左右。

在宠物产业中处于“凤尾”赛道的天元宠物近些年来业务模式比较僵化，营收主要靠外协。境外业务是公司的主要收入来源，公司海外客户包括沃尔玛、凯马特、Biltema、KIK等大型商超，以及亚马逊和宠物电商巨头Chewy等线上零售企业。2018年至2020年，公司境外销售收入占营收之比分别为91.19%、90.94%和74.08%。

境外销售产品中，除美国子公司欧塞艾运营的“CATCRAFT”与海外仓业务销售的“Made4Pets”等自有品牌以外，天元宠物基本使用客户所提供的品牌。至于国内，除宠物食品等外购产品外，天元宠物主要使用“伊丽”、“小兽星”等自有品牌。招股书显示，公司2018至2019年自有品牌销售占比分别仅为9.95%、9.65%和9.38%。

至于业绩，表面上看天元宠物盈利能力上升，2020年净利突破1亿元关口，具体为2017至2020年公司的营收分别是7.67亿元、8.87亿元、10.49亿元和14.50亿元，增速为31.48%、15.57%、18.27%和38.30%；实现归母净利分别为0.59亿元、0.87亿元、0.87亿元和1.14亿元。而实际上公司的创收能力在退坡——报告期内销售毛利率持续走低，分别为28.19%、26.91%、27.05%和24.50%。

尽管没有赛道优势，但与同行相比天元宠物的毛利水平却有过之无不及。值得注意的是，天元宠物的IPO计划由来已久，前一年公司的首发申请最终被否，毛利率方面因素是重要原因之一。

2019年4月，证监会向天元宠物出具《关于不予核准杭州天元宠物用品股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，原因是公司存在会计基础工作不规范、信息披露不完整。发审委在审核过程中关注到天元宠物未能充分说明公司主业毛利高于对手平均水平的合理性，以及外协产品毛利率较低但占比不断提升的原因及合理性。

天元宠物与同业A股上市公司近年来销售毛利率（%）统计：

来源：IFIND，财经网

来自IFIND统计数据与公告资料可见，天元宠物上一次IPO最终被否时涉及毛利问题的情形，近年来依旧存在——主业毛利水平仍高于同业均值；外协生产产品毛利水平较低的现象持续，外协产品销售占比有所下降，但仍处于较高水平。

天元宠物自产与外协生产占比统计：

天元宠物自产与外协生产毛利统计：

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