估值因子的盈利逻辑（市盈率估值分析及应用）

对于散户投资者而言，估值往往被披上神秘的面纱，我们在本文就简单聊聊这个话题。

考虑到我们的读者更多是散户投资者，散户投资者往往没有精力进行估值建模，因此本文主要介绍倍数估值法，这种方法简单、实用，不需要复杂的计算。

一、估值的两种思路

估值的模型/方法虽然非常多，但是从根本上来说，只有两种思路。第一种叫做绝对估值法，这种方法认为，投资标的的内在价值等于该标的在生命周期内能够产生的现金流量的加和。

另外一种则更为常见，比如“该公司目前正以10倍的市盈率进行交易”，这种方法叫做相对估值法。

在相对估值法中，投资标的的估值取决于市场对于类似资产的定价——在股票交易中，类似资产被称为可比公司。

其运行原理是这样的，假如其它白酒公司的平均市盈率为20倍，而你发现了一个不存在经营风险的白酒目前正以8倍市盈率的价格在公开市场交易，那么你就应该买入它。

这两种方法都有各自的优缺点，否则的话那种只有劣势而没啥优势的方法早就被人们遗弃了。我们在本文介绍相对估值法，以后有机会会跟大家分享绝对估值法（现金流折现估值法）。

相对估值法需要2个步骤：

第一个步骤：确定可比公司。对于散户投资者而言，他们可以参考炒股软件中的分类并且查阅年报来确定比较这些公司是否是可比的。第二个步骤：确定估值使用的参数，最常见的参数有每股收益、每股净资产、以及每股销售额，其对应的估值分别叫做P/E、P/B、P/S。

二、市盈率估值

其中最常见的估值倍数市盈率（P/E）有四种算法，第一种算法是用当前股价除以上一年年报提供的每股收益（按，你当然也可以用市值/净利润，这两个算法是完全一样的）。这种方法计算出来的市盈率叫做静态市盈率。

第二种算法的分子部分仍然是上市公司当前股价，分母部分的计算则用当期的利润加上去年相对应的利润加和构成。

举个例子会表述的更清楚，比如目前上市公司刚刚出了中报数据，那么其净利润数据是由今年半年报的利润数据和去年3季度和4季度的净利润数据相加得到。

这里需要注意下，A股上市公司利润表上的数据不提供单季度利润数据，你需要手动做个减法。比如在计算去年3、4季度利润的时候需要由去年的年报数据减去去年中报数据。

第二种方法算出的市盈率叫做滚动市盈率。

第三种算法的分子部分是当前股价，而分母部分为当年预期每股收益。这个所谓的预期，当然不是投资者拍脑袋拍出来的，而是根据各大券商研究结果形成的一致性预期。

比如说，A证券对X公司全年净利润预测为5.9亿元，B券商预测为6亿元，C券商预测为6.1亿元，一共只有3家券商进行预测，那么X公司当年全年净利润的预测值就是6亿元。

至于散户投资者怎么能找到券商的预测值呢？其实大部分炒股软件都会提供，这种方法计算出来的市盈率叫做预期市盈率。

第四种方法，风云君本人不推荐。其分子部分仍为当前股价。其分母部分用于计算净利润的数据，则为当前财务数据除以季度数然后乘以4，用以估算全年利润。

举个例子，比如上面的X公司在中报净利润显示为6亿元，那么其全年利润由下面的方法推算出：中报净利润/2*4。风云君之所以不推荐这种算法，是因为有些公司的盈利具有季节性，其利润并不是平滑的分布到每个季度中。

这种方法计算出来的市盈率叫做动态市盈率。

这里需要强调一个问题，在进行估值倍数比较的时候，采用同样的计算方法计算市盈率才有意义，换句话说，如果目标公司估值倍数时用滚动市盈率进行评估的，那么其他可比公司也需要计算滚动使用率而不是其他市盈率。

市盈率有着至少两个缺点，第一个缺点就是有时候企业亏损了，每股收益成为负数，这时候市盈率估值就缺乏意义；第二个缺点是，受经济周期影响，有时候企业难免出现业绩波动，这时候用市盈率估值也不合适（这时候适用于市销率，见后文）。

三、市净率和市销率

1、市净率

虽然市盈率是最常见相对估值方法，但是市净率和市销率也时不时会派上用场。

先来说市净率，市净率的计算方法为当前股价除以每股净资产，这个指标特别适用于金融业。金融业的资产既具有流动性，又比较可靠。想一想银行业的资产负债表就能发现，其对外发放的贷款是实打实的资产。

对于金融业来说，除非某些公司的账面确实堆积了大量的不良资产（无法收回的贷款），否则市净率就是一个很好的指标。

我们先说了最适用于市净率的例子，那么哪些例子中市净率会失真呢？我们举一个最简单的例子——风云君的算盘。

我们在之前的文章中讲过算盘这个例子，我们将其稍微改编一下。

假设在20年前，有个企业家不识时务的花900万元引进了一条算盘生产线（并假设该企业只做这一个项目），资产折旧按照30年计算，残值为0。那么在20年之后的今天，我们是否能够用300万的净资产作为分母对该公司进行估值呢？

答案是否定的，因为整个生产线生产出的产品没有市场需求，生产线没有盈利能力，这些生产线也因过时而无法转让，因此这种情况下造成账面资产失真，无法用净资产做估值分母。

市净率同样不适用于对那些轻资产公司进行估值，比如软件类行业的固定资产就是计算机（包括服务器）、桌椅等资产，如果用P/B估值就会得出极高并且不具备意义的估值。

2、市销率

对于一个企业来说，盈利是最重要的，这也是市盈率比较时髦的原因。但是在有些时候，市销率能够起到意想不到的效果。市销率的计算方法为当前股价除以每股销售额。

比如X公司当年市值50亿，销售额25亿，净利润5亿元。这意味着X公司市盈率为10倍，市销率为2倍，企业总成本为20亿元。

在这种情况下，假设X公司发现了未来商机，为提高企业竞争力，当年启动了一个总价为1亿元的研发项目（全部计入当年费用）。

根据常识，企业注重研发是好事，但是一旦把这1亿元计入当年的利润表，公司的利润就由5亿元下降到了4亿元（注：为了说明和阅读的简便，我们没有考虑税收以及其他因素）。

在1亿元的研发费用的干预下，企业的市盈率由10倍涨到12.5倍，企业因为做了正确的事情，却把估值倍数提高了，从估值德甲角度来说，企业的吸引力反而下降了。在这种情况下，市销率仍然为2倍可供我们进行估值参考。

市销率更多的作用，主要是用来衡量那些或者因为经济周期因素或者一些意外因素造成企业暂时亏损的情况。在这种情况下，由于企业当年亏损，市盈率不再有意义，这时候市销率就能派上用场。

市销率另外的优点是，由于其分母是利润表的首行数据，受操控的可能性会少一些，企业管理盈余要比管理收入确认方便，因此其比市盈率稳定和可靠。

市销率有一个明显的缺点，就是其完全不能用于不同行业的比较，并且你在使用市销率估值亏损公司时，要注意该公司的盈利能力下降是暂时而不是永久的。

结束语

本文简单介绍了四种市盈率的计算方法，并且简单说明了市盈率、市销率和市净率的优点和缺点。

至于这些估值倍数具体怎么用，小伙伴们还是要多多实践、多多练习、多多总结，孰能生巧哦。

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