招商三季报解读（招商宏观数据向左）

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

10月经济数据反映内外需转弱和实体融资需求下滑的事实，但政策适时发力让我们对未来有了更为乐观的预期。一方面，房地产开发商融资环境有所改善，防疫政策开始对过度防疫进行纠偏，另一方面，相比过去，降准和降息的必要条件已具备。海外的不同点在于数据和预期均“向左”，美国通胀降温、失业率回升趋势日渐明朗，美联储货币政策大概率边际转鸽，海外市场或将进入衰退交易，美股虽有最后一跌、但预计2023年是正收益，美债配置价值显现。

数据向左：内外需转弱、融资需求下滑的局面下，稳增长的诉求进一步上升。1）10月国内出口（按美元计价）同比降至-0.3%，前值5.7%。摩根大通制造业PMI已连续5个月下降，10月录得49.4，前值49.8。2）10月CPI同比2.1%，较上月回落0.7%，部分与基数上升有关，但更多反映的是在疫情、地产等因素压制下，居民需求持续偏弱的状态。3）10月社融数据同比少增7097亿元，社融增速回落至10.3%，前值10.6%。显示经济内生信用需求仍有待进一步恢复，尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显。

预期向右：房地产政策、防疫政策和经济周期改善有望形成三向合力。1）交易商协会推出“第二支箭”，支持民营房企债券融资，房地产开发融资环境有所改善。2）国内防疫措施在坚持“动态清零”的基础上，加大了过度防疫的整改力度，后续防控有望更加科学精准。3） 上周高频生产端数据延续10月以来的弱势，但价格数据和库存数据保持向好势头，库存周期有望向被动去库切换。当下，房地产政策和防疫政策都有向好的可能性，而经济周期也处于内生动力改善关键时点，若三者形成合力，我们可以对未来的经济和市场给予一个更乐观的预期。

降准与降息的必要条件已具备。1）四季度流动性面临较大缺口，出于维护流动性合理充裕与引导中长期贷款利率下行等考虑，央行或于四季度降准。2）过去十年，央行实施降息往往面对着类似的宏观环境：1、实体经济信贷需求有待进一步提升；2、PPI 同比处于负区间；3、经济增速低于某一关键值。当前宏观环境跟此前三轮所处的环境有相似之处。按照央行的表述，下一步的政策逻辑依然是引导实体经济信贷成本进一步下行。那么，央行或需要首先帮助商业银行降低负债端成本。从货币政策工具上来看，降准与降息均可在一定程度上起到该作用，但各自面临的约束不同。

中期选举民主党小败，海外市场或将进入衰退交易。1）中期选举结果出炉，共和党控制众议院，参议院需待12月佐治亚州决选才做定夺。无论如何，拜登内政受掣已成既定事实，失去财政支持对冲风险也意味着一旦美国经济陷入衰退，货币政策几乎成为唯一选项，明年中美联储转向降息概率大增。2）10月美国CPI同比7.7%，低于市场预期，前值8.2%，其中二手车、服装等商品消费降温明显。往后看，房价下行也将推动租金通胀降温。3）目前美国失业率触底回升和通胀降温趋势渐明朗，今年Q4到明年Q1经济衰退风险上升，美股虽有最后一跌、但预计2023年是正收益，美债配置价值显现。

正文

宏观周观点

1、外需加速转弱

2、中期选举后美国通胀立即回落

‍风险提示：

国内及海外政策。

以上内容来自于2022年11月12日的《数据向左，预期向右——宏观周观点（2022年11月12日）》报告，报告作者张静静、张一平、刘亚欣、张秋雨、张岸天、马瑞超、赵宏鹤等，详细内容请参考研究报告。

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20220618 地方政府性基金收支压力巨大

20220617 供给侧修复速度快于需求侧

20220616 是时候考虑FED结束加息的条件了

20220615 坚持复苏交易

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